能源技术★ღ◈✿！国际交流澳门威尼克斯人官网★ღ◈✿！佐力药业(300181) l业绩高速增长★ღ◈✿，盈利能力持续提升 公司发布2025年中报★ღ◈✿：2025H1营业收入15.99亿元（+11.99%）★ღ◈✿，归母净利润3.74亿元（+26.16%）★ღ◈✿，扣除限制性股票激励计划和员工持股计划涉及的股份支付费用影响后归母净利润为3.87亿元（+30.83%）★ღ◈✿，扣非净利润3.72亿元（+27.24%）★ღ◈✿，经营现金流净额2.9亿元（+34.47%）★ღ◈✿。公司业绩符合我们的预期★ღ◈✿。 分季度来看★ღ◈✿，2025Q1★ღ◈✿、Q2营业收入分别为8.24亿元（+22.52%）★ღ◈✿、7.75亿元（+2.60%）★ღ◈✿，归母净利润分别为1.81亿元（+27.20%）★ღ◈✿、1.92亿元（+25.20%）★ღ◈✿，扣非净利润分别为1.81亿元（+26.16%）★ღ◈✿、1.9亿元（+28.30%）★ღ◈✿。 从盈利能力来看★ღ◈✿，2025H1毛利率为63.01%（+0.39pct）★ღ◈✿，归母净利率为23.35%（+2.62pct）★ღ◈✿，扣非净利率为23.24%（+2.79pct）★ღ◈✿。 费率方面★ღ◈✿，2025H1销售费用率为31.23%（-2.95pct）★ღ◈✿，管理费用率为3.03%（-0.71pct）★ღ◈✿，研发费用率为1.58%（-1.16pct）★ღ◈✿，财务费用率为0.22%（+0.62pct）★ღ◈✿。 l业务稳中有进★ღ◈✿，百令系列★ღ◈✿、中药配方颗粒增长亮眼 分行业来看★ღ◈✿，2025H1公司医药制造实现营收12.54亿元（+10.28%）★ღ◈✿，医药流通实现营收3.41亿元（+19.32%）★ღ◈✿。分产品来看★ღ◈✿，公司基于核心产品进入国家基本药物目录的优势以及乌灵胶囊★ღ◈✿、百令系列产品基药和集采品种双重身份★ღ◈✿，持续加强市场拓展★ღ◈✿，2025H1乌灵系列实现营收8.97亿元（+7.23%）★ღ◈✿，百令系列实现营收1.13亿元（+38.51%）★ღ◈✿，中药饮片系列实现营收3.49亿元（-10.10%）★ღ◈✿，中药配方颗粒实现营收0.74亿元（+56.60%）★ღ◈✿，得益于中药配方颗粒随着备案品种增加★ღ◈✿。 l围绕“一体两翼”战略★ღ◈✿，营销体系持续优化 公司围绕“一体两翼”战略★ღ◈✿，加快渠道布局★ღ◈✿。成药业务★ღ◈✿，持续深化乌灵胶囊心身同治理念★ღ◈✿，通过分科室标杆打造及慢病联合用药方案★ღ◈✿，提升临床价值认可度和渠道影响力★ღ◈✿，加速渗透县域与基层市场★ღ◈✿；推进乌灵胶囊MCI领域的应用★ღ◈✿，探索各级医院上下联动模式★ღ◈✿，构建脑效能健康管理第三增长曲线★ღ◈✿。 深化“一路向C”★ღ◈✿，打造院外市场新标杆★ღ◈✿，一方面★ღ◈✿，外拓市场★ღ◈✿，乌灵胶囊推出108粒包装★ღ◈✿，与头部连锁形成战略合作★ღ◈✿，打造慢病管理新模式★ღ◈✿；持续拓展B2C★ღ◈✿、O2O及互联网主流电商平台★ღ◈✿，建设新媒体矩阵★ღ◈✿；另一方面★ღ◈✿，内强根基★ღ◈✿，OTC事业部合并销售与市场职能★ღ◈✿，实现组织升级★ღ◈✿，资源协同★ღ◈✿，开展管理层及一线人员专项培训★ღ◈✿，打造高执行力团★ღ◈✿。 院外市场有望走出新成长曲线★ღ◈✿。 l深化产业布局★ღ◈✿，拓展合作资源 公司围绕主营业务和有优势的市场领域★ღ◈✿，积极拓展外延发展机遇★ღ◈✿，探寻与公司具有协同作用的标的★ღ◈✿，积累潜在合作资源★ღ◈✿，赋能企业发展★ღ◈✿。2025H1公司以自有资金2000万元增资入股凌意生物★ღ◈✿，增资完成后占凌意生物3.15%的股权★ღ◈✿，优先取得凌意生物帕金森症管线在中国大陆地区的经销权或销售代理权★ღ◈✿。 l盈利预测及投资建议 我们预计公司2025-2027年营收分别为31.25★ღ◈✿、37.61★ღ◈✿、44.42亿元★ღ◈✿，归母净利润分别为6.61★ღ◈✿、8.51★ღ◈✿、10.50亿元★ღ◈✿，当前股价对应PE分别为21.5★ღ◈✿、16.7★ღ◈✿、13.6倍★ღ◈✿，维持“买入”评级★ღ◈✿。 l风险提示★ღ◈✿： 集采下放量速度不及预期★ღ◈✿，院外渠道拓展不及预期★ღ◈✿。

　　佐力药业(300181) 利润稳步快速增长★ღ◈✿，维持“买入”评级 公司2025H1实现营收15.99亿元（同比+11.99%★ღ◈✿，下文皆为同比口径）★ღ◈✿；归母净利润3.74亿元（+26.16%）★ღ◈✿；扣非归母净利润3.72亿元（+27.24%）★ღ◈✿。2025Q2 单季度实现营收7.75亿元（+2.60%）★ღ◈✿；归母净利润1.92亿元（+25.20%）★ღ◈✿；扣非归母净利润1.90亿元（+28.30%）★ღ◈✿。从盈利能力来看★ღ◈✿，2025H1毛利率为63.01%（+0.39pct）★ღ◈✿，净利率为23.71%（+2.71pct）★ღ◈✿。从费用端来看★ღ◈✿，2025H1销售费用率为31.23%（-2.95pct）★ღ◈✿；管理费用率为3.03%（-0.71pct）★ღ◈✿；研发费用率为1.58%（-1.16pct）★ღ◈✿；财务费用率为0.22%（+0.62pct）★ღ◈✿。我们看好公司乌灵及百令系列产品未来的成长空间★ღ◈✿，维持2025-2027年盈利预测★ღ◈✿，预计2025-2027年归母净利润分别为6.67/8.45/10.67亿元★ღ◈✿，EPS为0.95/1.20/1.52元/股★ღ◈✿，当前股价对应PE为21.3/16.8/13.3倍★ღ◈✿，维持“买入”评级★ღ◈✿。 乌灵及百令系列产品营收稳健增长★ღ◈✿，多数产品毛利率稳中有进 2025H1公司乌灵系列营收8.97亿元（+7.23%）★ღ◈✿，毛利率86.66%（-0.11pct）★ღ◈✿；百令系列营收1.13亿元（+38.51%）★ღ◈✿，毛利率63.95%（+2.58pct）★ღ◈✿；中药饮片营收3.49亿元（-10.10%）★ღ◈✿，毛利率28.25%（+6.91pct）★ღ◈✿；中药配方颗粒营收0.74亿元（+56.60%）★ღ◈✿，毛利率62.56%（+2.99pct）★ღ◈✿；其他营收1.62亿元（+134.48%）★ღ◈✿。 优势领域深耕创新★ღ◈✿，科技赋能成长 2025H1公司继续围绕乌灵系列品种进行深度研究★ღ◈✿，已完成乌灵胶囊改良型新药AD动物药效学研究★ღ◈✿；灵泽片持续推进临床扩大应用研究★ღ◈✿；灵香片正在开展Ⅱ期临床试验★ღ◈✿；完成乌灵系列3个治疗方向的项目立项★ღ◈✿，正在开展临床前的毒理和药学研究★ღ◈✿。此外★ღ◈✿，2025年7月★ღ◈✿，公司与浙江大学共建智赋食药联合研发中心★ღ◈✿，依托其在计算机科学★ღ◈✿、生物医药与食品科学等多学科交叉领域的前沿技术★ღ◈✿，利用AI技术研发食药同源垂类大模型与智能体★ღ◈✿，借助AI技术赋能乌灵菌及其发酵液的深度研发★ღ◈✿，开发创新型大健康产品★ღ◈✿，有望在未来赋能业绩持续提升★ღ◈✿。 风险提示★ღ◈✿：政策波动风险★ღ◈✿，产品销售不及预期★ღ◈✿，新品研发进展不及预期等★ღ◈✿。

　　2025年半年度业绩预告点评★ღ◈✿：利润端持续亮眼★ღ◈✿，战略布局“乌灵菌+”★ღ◈✿，打开中期第二增长曲线★ღ◈✿，公司营业收入同比增长约12%★ღ◈✿；归母净利润预计3.68~3.88亿元（+24.3%~31.06%★ღ◈✿，同比增长24.3%~31.06%★ღ◈✿，下同）★ღ◈✿，扣非归母净利润3.66~3.86亿元（+25.36%~32.21%）★ღ◈✿。单Q2季度来看★ღ◈✿，公司实现营收7.8亿元（+2.7%）★ღ◈✿，预计归母净利润1.87~2.07亿元（+21%~34%）★ღ◈✿，扣非归母净利润1.85~2.05亿元（+25%~39%）★ღ◈✿。扣除股权激励费用影响★ღ◈✿，公司上半年归母净利润3.8~4.0亿元★ღ◈✿，同比增长28.9%~35.7%WRITEAS注射★ღ◈✿。超此前我们的利润预期★ღ◈✿。 核心产品稳健增长★ღ◈✿，院外OTC开拓成效显著★ღ◈✿：分产品来看★ღ◈✿，乌灵系列维持稳健增长★ღ◈✿，百令系列增速有所提升★ღ◈✿。单Q2季度收入放缓的原因★ღ◈✿，主要系2024年Q2中药饮片板块乌梅汤销售量较大★ღ◈✿，不考虑乌梅汤基数的影响★ღ◈✿，其他普通饮片仍保持稳健快速增长★ღ◈✿。公司积极开拓院外渠道★ღ◈✿，实现向消费者端的转型★ღ◈✿，2025上半年OTC渠道开拓效果明显★ღ◈✿。具体来说★ღ◈✿，公司选取全国头部连锁合作★ღ◈✿，实现了从院内承接到主动开拓的跨越★ღ◈✿；同时积极布局线上★ღ◈✿，满足年轻消费者需求★ღ◈✿；提升产品覆盖率★ღ◈✿，做好产品宣传★ღ◈✿，提升知名度等★ღ◈✿。公司院外OTC收入占比有望进一步提升★ღ◈✿。基于产品结构的变化及费用的精细化管理★ღ◈✿，按预告中枢计算★ღ◈✿，2025年单Q2季度净利率25%★ღ◈✿，盈利能力显著提升★ღ◈✿。 战略布局“乌灵菌+”新消费赛道★ღ◈✿，打开中期第二增长曲线★ღ◈✿。公司与浙江大学签署联合研发中心共建协议及技术开发（委托）合同★ღ◈✿，专注开发独家乌灵系列相关产品以及乌灵菌大健康产品★ღ◈✿。公司计划投入2000w元★ღ◈✿，主要构建食药同源知识图谱及垂类大模型★ღ◈✿，围绕AI+食药同源开发具有乌灵菌特色的相关产品★ღ◈✿。公司积极布局健康消费品赛道★ღ◈✿，后续有望陆续有产品落地★ღ◈✿，实现“院内-院外OTC-健康消费市场”的延伸拓展★ღ◈✿。 盈利预测与投资评级★ღ◈✿：我们维持预计2025-2027年公司归母净利润为6.55/8.41/10.41亿元★ღ◈✿，对应PE估值为20/16/13X★ღ◈✿。展望下半年★ღ◈✿，随着广东联盟扩围接续以及湖北中成药集采的陆续执行★ღ◈✿，公司乌灵胶囊★ღ◈✿、百令系列放量均有望提速★ღ◈✿。维持”买入“评级★ღ◈✿。 风险提示★ღ◈✿：集采后放量不及预期风险★ღ◈✿，行业政策风险★ღ◈✿，市场竞争加剧风险等★ღ◈✿。

　　佐力药业(300181) 投资要点 事件★ღ◈✿：2024年★ღ◈✿，公司全年实现营业收入25.78亿元（+32.71%★ღ◈✿，同比增长32.71%★ღ◈✿，下同）★ღ◈✿；归母净利润5.08亿元（+32.60%）★ღ◈✿，扣非归母净利润5.08亿元（+35.89%）★ღ◈✿。单Q4季度来看★ღ◈✿，公司实现营收5.33亿元（+11.62%）★ღ◈✿，归母净利润0.86亿元（-10.18%）★ღ◈✿，扣非归母净利润0.93亿元（-0.17%）★ღ◈✿。2025年Q1★ღ◈✿，公司收入8.24亿元（+22.52%）★ღ◈✿，归母净利润为1.81亿元（+27.2%）★ღ◈✿，扣非归母净利润1.81亿元（+26.16%）★ღ◈✿。业绩符合此前预告预期★ღ◈✿。 核心产品稳健放量★ღ◈✿，盈利能力有所提升★ღ◈✿。分产品来看★ღ◈✿，2024年乌灵系列营业收入14.38亿元（+17.14%）★ღ◈✿，其中★ღ◈✿，乌灵胶囊销售量同比增长22.62%★ღ◈✿；灵泽片销售量同比增长23.17%★ღ◈✿；百令系列实现收入1.88亿元（-6.78%）★ღ◈✿，其中百令片的销售数量增长15.17%WRITEAS注射★ღ◈✿，但由于集采价格的下降★ღ◈✿，收入有所下滑★ღ◈✿；中药饮片系列营收6.73亿元（+46.02%）★ღ◈✿；中药配方颗粒营业收入1.02亿元（+143.19%）★ღ◈✿。从收入来看★ღ◈✿，四季度在医保控费的大背景下澳门威斯尼斯人app★ღ◈✿，产品增速有所放缓★ღ◈✿。2024年★ღ◈✿，受集采降价影响★ღ◈✿，公司毛利率有所下滑★ღ◈✿，但基于销售费用率的控制★ღ◈✿，公司销售净利率保持基本稳定★ღ◈✿，销售净利率为20.01%★ღ◈✿，扣非销售净利率提升至19.69%（+0.46pct★ღ◈✿，同比提升0.46个百分点★ღ◈✿，下同）★ღ◈✿。 2025年Q1★ღ◈✿，公司增长态势良好★ღ◈✿，配方颗粒及中药饮片业务表现亮眼★ღ◈✿。其中乌灵系列营业收入同比增长8.77%★ღ◈✿，主要是乌灵胶囊的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了8.07%和6.24%★ღ◈✿；灵泽片的量及收入同比增长了22.49%和23.39%★ღ◈✿。百令片的销售数量和销售金额同比增长了15.72%和11.20%★ღ◈✿；中药配方颗收入同比增长50.64%★ღ◈✿；中药饮片收入同比增长26.39%★ღ◈✿；佐力医药公司商业销售收入较上年同期增长了204.69%★ღ◈✿。公司盈利能力同环比均有所改善★ღ◈✿。2025年Q1★ღ◈✿，公司销售净利率为22.24%（+0.82pct）★ღ◈✿，销售费用率为31.09%（-6.14pct）★ღ◈✿，管理费用率为2.85%（-0.99pct）★ღ◈✿，提质增效效果明显★ღ◈✿。 盈利预测与投资评级★ღ◈✿：考虑到股权激励费用及客观政策的影响★ღ◈✿，我们将2025-2026年公司归母净利润的预测由7.14/8.94亿元下调至6.55/8.41亿元★ღ◈✿，2027年预计为10.41亿元★ღ◈✿，对应PE估值为17/13/11X★ღ◈✿。公司紧抓集采机遇★ღ◈✿，深耕等级医院及基层市场开拓WRITEAS注射★ღ◈✿，积极往OTC拓展★ღ◈✿，业绩增速可期★ღ◈✿，同时保持较高的分红率★ღ◈✿，维持“买入”评级★ღ◈✿。 风险提示★ღ◈✿：集采后放量不及预期风险★ღ◈✿，行业政策风险★ღ◈✿，市场竞争加剧风险等★ღ◈✿。

　　佐力药业(300181) 营收利润增长亮眼★ღ◈✿，维持“买入”评级 公司2024年实现营收25.78亿元（同比+32.71%★ღ◈✿，下文皆为同比口径）★ღ◈✿；归母净利润5.08亿元（+32.60%）★ღ◈✿；扣非归母净利润5.08亿元（+35.89%）★ღ◈✿。2025Q1 单季度实现营收8.24亿元（+22.52%）★ღ◈✿；归母净利润1.81亿元（+27.20%）★ღ◈✿；扣非归母净利润1.81亿元（+26.16%）★ღ◈✿。从盈利能力来看★ღ◈✿，2024年毛利率为60.95%（-7.47pct）★ღ◈✿，净利率为20.01%（-0.10pct）★ღ◈✿。从费用端来看★ღ◈✿，2024年销售费用率为32.53%（-7.49pct）★ღ◈✿；管理费用率为4.28%（-0.70pct）★ღ◈✿；研发费用率为2.79%（-1.30pct）★ღ◈✿；财务费用率为-0.25%（+0.48pct）★ღ◈✿。我们看好公司乌灵及百令系列产品未来的成长空间★ღ◈✿，考虑短期经营环境承压★ღ◈✿，下调2025-2026年并新增2027年盈利预测★ღ◈✿，同时结合2025-2027年股权激励目标★ღ◈✿，预计2025-2027年归母净利润分别为6.67/8.45/10.67亿元（原预计7.35/9.56亿元）★ღ◈✿，EPS为0.95/1.20/1.52元/股★ღ◈✿，当前股价对应PE为17.9/14.1/11.2倍★ღ◈✿，维持“买入”评级★ღ◈✿。 乌灵系列营收快速增长★ღ◈✿，毛利率基本稳健 2024年公司乌灵系列营收14.38亿元（+17.14%）★ღ◈✿，百令系列营收1.88亿元（-6.78%）★ღ◈✿，中药饮片营收7.63亿元（+46.02%）★ღ◈✿，中药配方颗粒营收1.02亿元（+143.19%）★ღ◈✿，其他营收1.77亿元（+1653.83%）★ღ◈✿。其中乌灵系列产品毛利率为86.42%（-0.08pct）★ღ◈✿，保持稳健★ღ◈✿。 全面布局营销★ღ◈✿，强化品牌护城河 2024年公司坚持“一体两翼”战略目标★ღ◈✿，全方位拓展营销渠道★ღ◈✿，加速全国市场布局与覆盖★ღ◈✿，推动公司业务稳健发展★ღ◈✿。成药方面★ღ◈✿，公司以“稳自营★ღ◈✿，强招商★ღ◈✿，布零售★ღ◈✿，全模块”的营销策略为指引★ღ◈✿，多元化拓展销售渠道★ღ◈✿。中药饮片方面★ღ◈✿，抢抓中医药养生市场机遇★ღ◈✿，中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加★ღ◈✿，通过集采充分发挥浙江省内优势不断扩大市场★ღ◈✿。配方颗粒方面★ღ◈✿，进一步完善省内省外的销售网络★ღ◈✿，强化销售团队建设★ღ◈✿，推进学术推广★ღ◈✿，提高品牌知名度★ღ◈✿。 风险提示★ღ◈✿：政策波动风险★ღ◈✿，产品销售不及预期★ღ◈✿，新品研发进展不及预期★ღ◈✿。

　　佐力药业(300181) 主要观点★ღ◈✿： 事件★ღ◈✿： 公司发布2024年业绩快报和2025年第一季度业绩预告★ღ◈✿，2024年实现营业收入25.80亿元★ღ◈✿，同比+32.81%★ღ◈✿；归母净利润5.05亿元★ღ◈✿，同比+31.79%★ღ◈✿；扣非归母净利润5.03亿元★ღ◈✿，同比+34.75%★ღ◈✿。 分析点评 24年业绩稳定★ღ◈✿，乌灵系列稳步放量 1)乌灵系列营业收入为14.38亿元★ღ◈✿，同比增长17.14%★ღ◈✿，其中★ღ◈✿，乌灵胶囊的销售数量和销售金额较上年同期分别增长22.62%和15.96%★ღ◈✿，灵泽片的销售数量和销售金额较上年同期分别增长23.17%和22.64%★ღ◈✿，乌灵系列稳步放量★ღ◈✿，收入与销量稳健增长★ღ◈✿。 2)百令片的销售数量增长15.25%★ღ◈✿，但由于集采价格的下降★ღ◈✿，收入减少7.23%★ღ◈✿； 3)中药饮片系列营业收入同比增长45.82%★ღ◈✿；中药配方颗粒主要由于受国标省标备案增加等原因★ღ◈✿，营业收入同比增长145.34%澳门威斯尼斯人app★ღ◈✿。 4)子公司佐力医药实现新增营业收入1.58亿元★ღ◈✿。 25Q1业绩亮眼★ღ◈✿，三大核心产品预计持续增长 25Q1公司归母净利润预计为1.78-1.89亿元★ღ◈✿，同比增长24.99%-32.71%★ღ◈✿，扣非归母净利润预计为1.778-1.898亿元★ღ◈✿，同比增长23.79%-32.14%★ღ◈✿。25Q1公司基于乌灵胶囊★ღ◈✿、百令片★ღ◈✿、灵泽片三个核心产品是国家基本药物目录产品的优势★ღ◈✿，持续加强市场拓展★ღ◈✿，取得了一定的增长★ღ◈✿，三大核心产品预计持续增长★ღ◈✿。中药配方颗粒随着备案品种增加★ღ◈✿，同比持续增长★ღ◈✿。 股权激励落地★ღ◈✿，解锁条件彰显发展信心 公司顺利推出2024年限制性股票激励计划（草案）★ღ◈✿，计划拟向112名激励对象（涉及公司的董事★ღ◈✿、高级管理人员★ღ◈✿、核心营销人员★ღ◈✿、核心技术人员以及其他骨干员工）授予不超过660.5万股的限制性股票★ღ◈✿，约占公司总股本的0.94%★ღ◈✿，授予价格为8.07元/股★ღ◈✿。 激励解锁的业绩考核目标为★ღ◈✿，以2024年净利润为基数★ღ◈✿，2025年★ღ◈✿、2026年★ღ◈✿、2027年的净利润增长率分别不低于30%★ღ◈✿、66%★ღ◈✿、110%★ღ◈✿。结合当前宏观环境和公司业绩表现★ღ◈✿，激励目标清晰且具有更高要求★ღ◈✿，激励方案彰显公司对人才的重视和对业绩增长的信心★ღ◈✿。 投资建议 公司产品核心竞争力凸显★ღ◈✿，结合公司最新公告★ღ◈✿，收入端★ღ◈✿，我们维持此前盈利预测★ღ◈✿，利润端★ღ◈✿，考虑结合最新报告★ღ◈✿，到成本因素的影响★ღ◈✿，我们下调了此前盈利预测★ღ◈✿。我们预计公司24-26年收入分别为25.80/33.00/41.71亿元★ღ◈✿，分别同比增长32.8%/27.9%/26.4%★ღ◈✿；归母净利分别为5.05/6.88/9.25亿元（25-26年前预测值为7.27/9.58亿元）★ღ◈✿，分别同比增长31.8%/36.3%/34.5%★ღ◈✿，对应估值为23X/17X/12X★ღ◈✿。我们看好公司未来长期发展★ღ◈✿，维持“买入”评级★ღ◈✿。 风险提示 行业政策变动风险★ღ◈✿；药品研发风险等★ღ◈✿。

　　佐力药业(300181) 投资要点 事件★ღ◈✿：公司发布2025Q1业绩预告和2024年业绩快报★ღ◈✿，2024年全年公司实现营业总收入25.8亿元★ღ◈✿，同比增长32.8%★ღ◈✿；归属于上市公司股东的净利润5.05亿元★ღ◈✿，同比增长31.8%WRITEAS注射★ღ◈✿，其中股权激励费用569.8万元★ღ◈✿。2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润为1.8亿-1.9亿元★ღ◈✿，同比增长25.0%-32.7%★ღ◈✿，若剔除股份支付费用影响（约700万元）★ღ◈✿，归母净利润增速将提升至29.9%-37.6%★ღ◈✿，公司核心业务增长动力强劲★ღ◈✿。 乌灵胶囊:受益于集采以价放量+小包装换大包装+省份拓展★ღ◈✿，收入稳健增长★ღ◈✿。乌灵胶囊为公司核心产品★ღ◈✿，近年来该产品在城市公立医院和县级公立医院市场份额排名均为第一★ღ◈✿。2024年乌灵系列实现营业收入14.4亿元★ღ◈✿，同比增长17.1%★ღ◈✿，其中★ღ◈✿，乌灵胶囊的销售数量和销售金额较上年同期分别增长22.6%和15.96%★ღ◈✿。主要是因为公司集采省份拓展（24年新执行18个省份）带来的以价换量★ღ◈✿、以及乌灵胶囊大包装多省市拓展★ღ◈✿。同时★ღ◈✿，后续随着公司产品在各类医疗机构WRITEAS注射★ღ◈✿、机构内科室覆盖度提升★ღ◈✿，产品销量有望持续增长★ღ◈✿。此外★ღ◈✿，乌灵胶囊中otc市场占比较低★ღ◈✿，未来增长空间较大★ღ◈✿。 百令产品:依托集采以价换量★ღ◈✿，前期丢失市场有望恢复★ღ◈✿，百令胶囊去年底成功上市★ღ◈✿。2024年百令片实现销售收入1.9亿元★ღ◈✿，同比降低7.2%★ღ◈✿，销售数量751.8万盒★ღ◈✿，同比增长15.25%★ღ◈✿，收入下滑主要是因为集采价格影响（百令片★ღ◈✿、百令胶囊集采价格较基准价格下降3%）★ღ◈✿。百令胶囊已于2024年12月正式上市★ღ◈✿，未来有望跟随百令片进行市场拓展WRITEAS注射★ღ◈✿。公司紧抓此次中成药集采采购联盟集采中标机会★ღ◈✿，加大百令系列在联盟地区的市场拓展★ღ◈✿，扩大产品销售规模★ღ◈✿，提高市场占有率★ღ◈✿。 费用率持续改善★ღ◈✿。截止2024年前三季度★ღ◈✿，公司费用率为39.4%★ღ◈✿，较2024年中报下降0.9pp★ღ◈✿，其中销售费用率为33.5%★ღ◈✿，管理费用率为3.8%★ღ◈✿，研发费用率为2.5%★ღ◈✿，财务费用率为-0.3%★ღ◈✿。公司近年来费用管控优异★ღ◈✿，成本控制效果显著★ღ◈✿，助力业绩释放★ღ◈✿。 盈利预测与投资建议★ღ◈✿。预计2024-2026年EPS分别为0.72元★ღ◈✿、0.95元★ღ◈✿、1.29元★ღ◈✿，对应动态PE分别为21倍★ღ◈✿、16倍★ღ◈✿、12倍★ღ◈✿。公司受益于集采以价换量集采省份销量表现较好★ღ◈✿，乌灵胶囊基本盘夯实★ღ◈✿，百令片前期丢失市场有望恢复★ღ◈✿、百令胶囊去年底新品上线★ღ◈✿，我们认为公司经营持续向好★ღ◈✿，维持“买入”评级★ღ◈✿。 风险提示★ღ◈✿：原材料价格大幅波动★ღ◈✿、新产品拓展不及预期风险★ღ◈✿、新市场拓展不及预期风险★ღ◈✿、其他政策风险★ღ◈✿。

　　佐力药业(300181) 事件★ღ◈✿：2025年3月9日★ღ◈✿，佐力药业发布《2024年业绩快报》和《2025年第一季度业绩预告》★ღ◈✿。2024年公司预计实现营业收入25.80亿元★ღ◈✿，同比增长32.81%★ღ◈✿，预计实现归母净利润5.05亿元★ღ◈✿，同比增长31.79%★ღ◈✿，预计实现扣非净利润5.03亿元★ღ◈✿，同比增长34.75%★ღ◈✿。2025年Q1公司预计实现归母净利润1.78-1.89亿元★ღ◈✿，同比增长24.99%-32.71%★ღ◈✿，预计实现扣非净利润1.778-1.898亿元★ღ◈✿，同比增长23.79%-32.14%★ღ◈✿；如果扣除股份支付费用的影响后★ღ◈✿，公司预计2025年Q1实现归母净利润1.85-1.96亿元★ღ◈✿，同比增长29.90%-37.63%★ღ◈✿。 点评★ღ◈✿： 三大基药品种持续增长★ღ◈✿，新业务贡献提升★ღ◈✿。2024年公司三大基药品种乌灵胶囊★ღ◈✿、百令片★ღ◈✿、灵泽片均取得平稳增长★ღ◈✿，具体来看★ღ◈✿：1）乌灵胶囊的销售数量和销售金额分别同比增长22.62%和15.96%★ღ◈✿，其中销售金额的增速稍慢★ღ◈✿，我们推测是受到集采扩面的影响★ღ◈✿；2）灵泽片的销售数量和销售金额分别同比增长23.17%和22.64%★ღ◈✿；3）百令片的销售数量同比增长15.25%★ღ◈✿，销售金额同比下降7.23%★ღ◈✿，其中销售金额的下降主要是受到集采降价的影响★ღ◈✿。2024年公司新业务贡献占比提升★ღ◈✿，具体来看★ღ◈✿：1）中药饮片系列营业收入同比增长45.82%★ღ◈✿，我们推测主要得益于销售渠道的开拓★ღ◈✿；2）中药配方颗粒营业收入同比增长145.34%★ღ◈✿，我们推测主要得益于国标省标备案增加的带动★ღ◈✿；3）公司子公司佐力医药实现新增营业收入1.58亿元★ღ◈✿。根据业绩预告★ღ◈✿，公司三大基药品种和中药配方颗粒业务2025年Q1同比继续保持增长★ღ◈✿。 股权激励考核目标清晰★ღ◈✿，中长期增长点明确★ღ◈✿。2024年10月公司发布股权激励方案★ღ◈✿，拟向激励对象授予限制性股票不超过660.5万股★ღ◈✿；2024年11月公司发布员工持股计划★ღ◈✿，拟受让的股份总数不超过672.5万股★ღ◈✿。根据业绩考核要求★ღ◈✿，以2024年净利润为基数★ღ◈✿，公司2025-2027年净利润增长率分别不低于30%★ღ◈✿、66%★ღ◈✿、110%★ღ◈✿，对应年复合增长率为30%左右★ღ◈✿。公司坚持以中成药为核心★ღ◈✿，以中药饮片★ღ◈✿、中药配方颗粒为两翼的“一体两翼”的战略目标★ღ◈✿，具体来看★ღ◈✿： 1）乌灵胶囊★ღ◈✿：借助国家基药身份★ღ◈✿，抓住集采带来新一轮的增长机会★ღ◈✿，通过以价换量的策略★ღ◈✿，快速开发更多的医院★ღ◈✿，二次开发阿尔茨海默症（AD）和轻度认知功能障碍（MCI）★ღ◈✿，加大院外药房的覆盖★ღ◈✿，提升OTC端的销售★ღ◈✿，有望将乌灵胶囊打造成20亿规模的大品种★ღ◈✿。 2）灵泽片★ღ◈✿：借助国家基药身份★ღ◈✿，加快各级医疗机构的推广★ღ◈✿，做好学术宣讲★ღ◈✿，有望将灵泽片打造成10亿规模的大品种澳门威斯尼斯人app★ღ◈✿。 3）百令系列★ღ◈✿：百令胶囊和百令片在销售方面具有较强的协同作用★ღ◈✿，借助全国中成药集采中选机遇★ღ◈✿，提升联盟地区的市场份额★ღ◈✿，有望将百令系列打造为10亿规模的大品种★ღ◈✿，形成公司第二增长曲线）其他业务★ღ◈✿：公司生产的中药饮片品规已超过1,000个★ღ◈✿，在全国多地拥有100多个合作的中药材种植基地★ღ◈✿，公司的中药配方颗粒截至2024年10月底已完成国标备案245个★ღ◈✿，省标备案156个★ღ◈✿。 盈利预测★ღ◈✿：我们预计公司2025-2026年营业收入分别为30.61亿元★ღ◈✿、35.75亿元★ღ◈✿，归母净利润分别为6.53元★ღ◈✿、8.17元★ღ◈✿，EPS（摊薄）分别为0.93元★ღ◈✿、1.16元★ღ◈✿。 风险因素★ღ◈✿：中成药集采政策变动风险★ღ◈✿；医疗机构覆盖进展不及预期★ღ◈✿；新适应症开发不及预期★ღ◈✿。

　　佐力药业(300181) 投资要点 事件★ღ◈✿：2024年前三季度★ღ◈✿，公司实现营收20.45亿元（+39.59%澳门威斯尼斯人app★ღ◈✿，同比增长39.59%★ღ◈✿，下同）★ღ◈✿，归母净利润4.21亿元（+46.93%）★ღ◈✿，扣非归母净利4.15亿元（+47.80%）★ღ◈✿；单Q3季度★ღ◈✿，公司实现营收6.17亿元（+35.97%）★ღ◈✿，归母净利润1.25亿元（+40.61%）★ღ◈✿，扣非归母净利润1.23亿元（+41.17%）澳门威斯尼斯人app★ღ◈✿，业绩表现亮眼★ღ◈✿，超此前业绩预告的中值★ღ◈✿，略超我们的预期★ღ◈✿。 股权激励方案落地★ღ◈✿，未来三年目标年均复合增速达28%★ღ◈✿，以24年为基数★ღ◈✿，2027年业绩有望翻一番★ღ◈✿。目标增速超市场预期★ღ◈✿，彰显公司对未来的信心★ღ◈✿。公司采取第二类限制股票和员工持股计划相结合的方式★ღ◈✿，其中★ღ◈✿，（1）拟向激励对象授予限制性股票不超过660.5万股★ღ◈✿，占总股本的0.94%★ღ◈✿，首次授予价格为8.07元/股★ღ◈✿，激励对象包括董事及高管★ღ◈✿、核心业务及其他骨干成员★ღ◈✿，首次授予合计112人★ღ◈✿；（2）员工持股计划拟筹集资金总额不超过5427.08万元★ღ◈✿，参与计划的员工包括董事★ღ◈✿、监事★ღ◈✿、高管及其他核心人员★ღ◈✿，受让价格8.07元/股★ღ◈✿。股权激励计划明确了未来三年增长目标★ღ◈✿，三期业绩考核目标为以2024年为基数★ღ◈✿，2025/2026/2027年的净利润增长率不低于30%/66%/110%★ღ◈✿。按照考核目标计算★ღ◈✿，以2024年为基数★ღ◈✿，2025-2027年目标年均复合增速为28%★ღ◈✿，超过此前市场的预期★ღ◈✿。 乌灵系列稳健增长★ღ◈✿，百令片销量回升★ღ◈✿，中药饮片及配方颗粒表现亮眼★ღ◈✿。（1）2024年前三季度★ღ◈✿，乌灵系列营收同比增长24.88%★ღ◈✿，主要系乌灵胶囊★ღ◈✿、灵泽片放量明显★ღ◈✿。其中★ღ◈✿，乌灵胶囊以价换量★ღ◈✿，前三季度销售数量增长30.24%★ღ◈✿，销售额同比增长22.67%★ღ◈✿；灵泽片销量同比增长37.05%★ღ◈✿，进入快速爬坡阶段★ღ◈✿。（2）截至2024Q3★ღ◈✿，百令片参与的京津冀“3+N”联盟中的天津★ღ◈✿、广西等省份已开始执行集中采购★ღ◈✿，销售量开始回升★ღ◈✿，2024年前三季度★ღ◈✿，百令系列销售数量同比增长22.14%★ღ◈✿，销售额降幅缩窄至4.89%★ღ◈✿。此外★ღ◈✿，百令胶囊上市有望提供第二增长曲线★ღ◈✿，看好后续百令胶囊的放量★ღ◈✿。（3）中药饮片及配方颗粒业务迎来放量★ღ◈✿，2024前三季度★ღ◈✿，中药饮片系列销售收入同比51.24%★ღ◈✿；中药配方颗粒销售收入同比增长175.96%★ღ◈✿。我们认为★ღ◈✿，公司战略聚焦乌灵优质品种★ღ◈✿，乌灵系列+百令+配方颗粒多品种放量★ღ◈✿，产品空间广阔★ღ◈✿，同时★ღ◈✿，乌灵系列及百令系列的第二成长曲线明晰★ღ◈✿，有望院内外进一步放量★ღ◈✿。 盈利预测与投资评级★ღ◈✿：考虑到行业大环境影响★ღ◈✿，我们将2024年归母净利润由5.76下调为5.43亿元★ღ◈✿，维持预计2025年7.14亿元★ღ◈✿，基于公司1）乌灵胶囊紧抓集采和基药机遇★ღ◈✿，同时OTC不断扩展★ღ◈✿；灵泽片★ღ◈✿、灵莲花未来可期★ღ◈✿；2）百令胶囊上市后百令系列恢复增长★ღ◈✿；3）饮片和配方颗粒迎来放量★ღ◈✿，将2026年归母净利润由8.61上调为8.94亿元★ღ◈✿，对应PE估值为21/16/13X★ღ◈✿。考虑到公司目标未来三年净利润翻一番★ღ◈✿，当前估值对应的PEG不足1★ღ◈✿，维持“买入”评级★ღ◈✿。 风险提示★ღ◈✿：行业政策风险★ღ◈✿，市场竞争加剧风险★ღ◈✿，研发不及预期风险等★ღ◈✿。

　　佐力药业(300181) 主要观点★ღ◈✿： 事件★ღ◈✿： 公司发布2024年三季报★ღ◈✿，2024年前三季度实现营业收入20.45亿元★ღ◈✿，同比+39.59%★ღ◈✿；归母净利润4.21亿元★ღ◈✿，同比+46.93%★ღ◈✿；扣非归母净利润4.15亿元★ღ◈✿，同比+47.80%★ღ◈✿。 公司拟向激励对象112人授予限制性股票约660万股★ღ◈✿，约占本激励计划公告日公司总股本约7.01亿股的0.94%★ღ◈✿；首次授予限制性股票的价格为8.07元/股★ღ◈✿。 分析点评 三季报持续亮眼★ღ◈✿，财务指标稳中向好 三季度收入利润增长亮眼★ღ◈✿。公司2024Q3收入为6.17亿元★ღ◈✿，同比+35.97%★ღ◈✿；归母净利润为1.25亿元★ღ◈✿，同比+40.61%★ღ◈✿；扣非归母净利润为1.23亿元★ღ◈✿，同比+41.17%★ღ◈✿。 财务指标稳中向好★ღ◈✿。24年前三季度公司整体毛利率为61.61%★ღ◈✿，同比-7.04个百分点★ღ◈✿，主要原因如下★ღ◈✿：1)乌灵胶囊及百令片部分地区因集采而降价★ღ◈✿，营业收入金额增长低于销售数量的增长★ღ◈✿；2)中药饮片及中药配方颗粒的营业收入增长迅速及新增商业公司销售收入的增加★ღ◈✿，导致营业结构发生变化★ღ◈✿。 费用率持续优化★ღ◈✿，销售费用率33.46%★ღ◈✿，同比-7.36个百分点★ღ◈✿；管理费用率（含研发费用）6.27%★ღ◈✿，同比-2.31个百分点★ღ◈✿；财务费用率-0.34%★ღ◈✿，同比+0.43个百分点★ღ◈✿；经营性现金流净额为2.14亿元★ღ◈✿，同比-4.39%★ღ◈✿，主要系中药饮片★ღ◈✿、中药配方颗粒以及新增商业公司销售收入的增长而增加采购量的现金支出★ღ◈✿。 核心品种持续快速放量增长★ღ◈✿，产品系列优势显著 1)乌灵系列营业收入同比增长24.88%★ღ◈✿，主要是乌灵胶囊的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了30.24%和22.67%★ღ◈✿，集采后持续放量★ღ◈✿；灵泽片的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了37.05%和36.90%★ღ◈✿，推广加速带来增长★ღ◈✿。 2)百令系列的销售数量较上年同期增加22.14%★ღ◈✿，但销售金额较上年同期减少4.89%★ღ◈✿，预计主要系集采降价带来的影响★ღ◈✿； 3)中药饮片系列销售收入较上年同期增长了51.24%★ღ◈✿；随着中药配方颗粒国标和省标的备案品种增加★ღ◈✿，中药配方颗粒销售收入较上年同期数增长了175.96%★ღ◈✿。 股权激励落地★ღ◈✿，解锁条件彰显发展信心 公司顺利推出2024年限制性股票激励计划（草案）★ღ◈✿，计划拟向112名激励对象（涉及公司的董事★ღ◈✿、高级管理人员★ღ◈✿、核心营销人员★ღ◈✿、核心技术人员以及其他骨干员工）授予不超过660.5万股的限制性股 票★ღ◈✿，约占公司总股本的0.94%★ღ◈✿，授予价格为8.07元/股★ღ◈✿。 激励解锁的业绩考核目标为★ღ◈✿，以2024年净利润为基数★ღ◈✿，2025年★ღ◈✿、2026年★ღ◈✿、2027年的净利润增长率分别不低于30%★ღ◈✿、66%★ღ◈✿、110%★ღ◈✿。结合当前宏观环境和公司业绩表现★ღ◈✿，激励目标清晰且具有更高要求★ღ◈✿，激励方案彰显公司对人才的重视和对业绩增长的信心★ღ◈✿。 投资建议 公司产品核心竞争力凸显★ღ◈✿，结合公司前三季度业绩表现和股权激励考核目标★ღ◈✿，我们上调盈利预测★ღ◈✿。我们预计公司24-26年收入分别为25.69/33.00/41.71亿元（24-26年前预测值为23.37/28.51/34.39亿元）WRITEAS注射★ღ◈✿，分别同比增长32.2%/28.5%/26.4%★ღ◈✿；归母净利分别为5.49/7.27/9.58亿元（24-26年前预测值为5.05/6.36/8.01亿元）★ღ◈✿，分别同比增长43.3%/32.4%/31.8%★ღ◈✿，对应估值为21X/16X/12X★ღ◈✿。我们看好公司未来长期发展★ღ◈✿，维持“买入”评级★ღ◈✿。 风险提示 行业政策变动风险★ღ◈✿；药品研发风险等★ღ◈✿。

　　佐力药业(300181) 营收利润快速增长★ღ◈✿，维持“买入”评级 公司2024Q1-Q3实现营收20.45亿元（同比+39.59%★ღ◈✿，下文皆为同比口径）★ღ◈✿；归母净利润4.21亿元（+46.93%）★ღ◈✿；扣非归母净利润4.15亿元（+47.80%）★ღ◈✿。单Q3来看★ღ◈✿，实现营收6.17亿元（+35.97%）★ღ◈✿；归母净利润1.25亿元（+40.61%）★ღ◈✿；扣非归母净利润1.23亿元（+41.17%）★ღ◈✿。从盈利能力来看★ღ◈✿，2024Q1-Q3毛利率为61.61%（-7.04pct）★ღ◈✿；净利率为20.90%（+0.93pct）★ღ◈✿。从费用端来看★ღ◈✿，2024Q1-Q3销售费用率为33.46%（-7.36pct）★ღ◈✿；管理费用率为3.79%（-0.83pct）★ღ◈✿；研发费用率为2.48%（-1.49pct）★ღ◈✿；财务费用率为-0.34%（+0.43pct）★ღ◈✿。我们看好公司乌灵和百令系列产品未来的增长空间★ღ◈✿，以及集采背景下带来的销售费用优化★ღ◈✿，维持2024年并上调2025-2026年归母净利润预测★ღ◈✿，预计分别为5.59/7.35/9.56亿元（原预计为5.59/6.90/8.44亿元）★ღ◈✿，EPS分别为0.80/1.05/1.36元/股澳门威斯尼斯人app★ღ◈✿，当前股价对应PE分别为20.3/15.4/11.9倍★ღ◈✿，维持“买入”评级★ღ◈✿。 核心乌灵系列维持高增长★ღ◈✿，中药配方颗粒国标和省标备案品种增加 分产品来看★ღ◈✿，2024Q1-Q3公司乌灵系列营收11.61亿元（+24.88%）★ღ◈✿，百令片系列营收1.35亿元（-4.89%）★ღ◈✿，中药饮片营收同比增长51.24%★ღ◈✿，中药配方颗粒营收0.76亿元（+175.96%）★ღ◈✿，佐力医药公司实现新增销售收入1.17亿元★ღ◈✿。其中★ღ◈✿，乌灵系列增速较快得益于乌灵胶囊销售收入同比增长22.67%★ღ◈✿，以及灵泽片销售收入同比增长36.90%★ღ◈✿；同时中药配方颗粒国标和省标的备案品种也进一步增加★ღ◈✿。 股权激励振奋人心★ღ◈✿，彰显企业发展信心 公司激励方式采用第二类限制性股票和员工持股计划相结合澳门威斯尼斯人app★ღ◈✿，限制性股票激励首次授予112人★ღ◈✿，同时参加员工持股计划总人数不超过115人（不包含预留部分）★ღ◈✿，两项草案总股份为1333万股★ღ◈✿，其中预留部分150万股★ღ◈✿。公司业绩考核目标以2024年净利润为基数★ღ◈✿，2025-2027年净利润增长率分别不低于30%/66%/110%★ღ◈✿，员工持股计划考核业绩目标同上★ღ◈✿，彰显企业愿与员工团结一致发展的坚定信心★ღ◈✿。 风险提示★ღ◈✿：政策变化风险★ღ◈✿、产品销售不及预期★ღ◈✿、市场竞争加剧★ღ◈✿。